报告摘要：消费个性化运营集团化，内资并购突围。80/90后成为当前时尚消费主力军，引领个性化、品牌化新趋势，具体体现在：1.新锐品牌（如轻奢潮牌）在“个性”中逆势崛起，通常以独特风格和细分定位为特色，成为时尚消费者的新宠儿（如Gentle Monster/Jimmy Choo等）；2. 经典品牌在“求变”中突破产品力瓶颈实现品牌和业绩的双重涅槃（如GUCCI的酒神包/FENDI小恶魔）。在快速更迭的时尚浪潮中，单品牌的经营风险更显著，波动周期缩短，因此时尚多品牌集团化运营是更高效、更合适的运营方式，不仅能有效慰平单品牌成长波动，更能在设计/渠道/运营/供应链等全方面形成协同，从而实现集团运营效用最大化。在此背景下，内资品牌通过收购国际优质轻奢品牌捕捉个性化时尚趋势，成为更高效、更适宜的突围路径。品牌矩阵羽翼渐丰，线上/线下渠道打通加速战略落地。公司深谙时尚产业，品牌选取精准，推进执行高效。上市以来陆续购德国高端女装Laurèl和美国轻奢潮牌EdHardy（其中Laurèl为在大陆地区的所有权，EdHardy为在大中华区的所有权），以及深受海外时尚达人热捧的法国轻奢设计师品牌IRO，目前公司已形成以高端女装为主，兼备男装/童装/运动/内衣多品类、商务/休闲/潮流多元风格的品牌矩阵。此外，公司收购质地优异的国际时尚品牌的电商代运营商百秋网络强化线上实力，配合自身多年积累的线下资源，打通线上/线下渠道，未来公司将呈现“多品牌+全渠道”多元经营的战略版图，高端时尚集团加速成型。多品牌协同发展增长可期，梯次爆发铸就长景气周期。公司新晋布局品牌初步落地情况喜人，增长后劲足。①Ed Hardy已现爆发成长迹象，2016H1新增10家店、期内实现净利润近5000万元，计划下半年新增9家，预计全年望贡献业绩8000万元；2017年随着EdHardy持续稳定外延扩张、EdHardy Skinwear进入快速开店阶段、BabyHardy推出，望带来持续增量。②Laurel2016H1新增6家店，其中较成熟的店铺月均销售近30万元，计划下半年新增10+家，后续内生外延双向成长值得期待，预计2017年望实现盈亏平衡。③IRO首家店望2016Q4至2017年Q1落地，国内长期开店空间在150-200家。④百秋旗下拥有高粘性的经典时尚品牌和高成长性的当红潮牌（Pandora/Agnes b./Sandro/Maje等），望带来业绩持续超预期表现（2016/17年承诺业绩3500/4200万元）。目前来看，公司多品牌整合能力已有体现，未来渠道资源补强，设计独立经验共享，供应链互通有无，望形成产业链全面协同的经营格局，多品牌梯次爆发铸就长期景气周期。最具前景的国内品牌时尚集团，给予“买入”评级。公司“多品牌+全渠道”高级时尚战略格局剑露锋芒，战略推进高效、定位精准，且布局标的均处于快速成长周期，集团化战略下多品牌梯次增长支撑长期向上周期，是最具前景的国内品牌时尚集团。综合考虑主品牌经营情况和布局标的的业绩增厚，预计2016年净利润1.50亿元、对应EPS 0.60元（不考虑并表时间的备考业绩约2.23亿元、对应EPS 0.90元），2017年净利润2.59亿元（对应EPS1.04元）、2018年EPS预测1.24元。我们给予公司2017年PE 38倍，对应目标价39.52元、市值100亿元，首次给予“买入”评级。风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软，终端销售下滑；加盟业务改善不如预期；新品牌门店扩张进展低于预期。欢迎关注中泰证券研究所本微信内容及与其相关的研究报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信而视其为客户。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本微信及其相关研究报告的版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本微信及与其相关的研究报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本微信进行有悖原意的删节或修改。